Massimo Giachetti
Die letzten Tage waren für die Aktionäre sogenannter „Meme-Aktien“ ein wilder Ritt. Der wichtigste Meme-Bestand auf dem Markt ist zweifellos der Videospiel-Händler GameStop (GME). Aber wenn Sie eine machen würden Liste aller Meme-Aktien da draußen, angefangen bei den beliebtesten bis hin zu den am wenigsten beliebten, der zweitbeliebteste müsste der Kinobetreiber sein AMC Entertainment Holdings (NYSE:AMC).
Vor der COVID-19-Pandemie war AMC Entertainment ein stabiles Unternehmen. Doch die Pandemie verursachte einen erheblichen Abschwung in der Filmindustrie. Wenn man zu der langsamen Rückkehr in die Kinos noch die Schriftsteller- und Schauspielerstreiks im letzten Jahr hinzufügt, hat sich die Branche immer noch nicht vollständig erholt. Es wäre eine Sache, wenn die Akteure in diesem Bereich nicht mit Schulden belastet wären. Aber wenn man darüber hinaus noch hinzufügt Angesichts der Tatsache, dass einige der Firmen, wie zum Beispiel AMC Entertainment, über Milliarden von Dollar verfügen, ist es kein Wunder, dass das Endergebnis die Zerstörung erheblichen Shareholder Values wäre.
In einem effizienten Markt würden die Aktien dieser Art von Unternehmen kontinuierlich fallen, bis sich etwas zum Besseren ändert. Doch Spekulanten, die genug von Hedgefonds und anderen institutionellen Anlegern haben, haben sich zusammengeschlossen, um Chaos anzurichten. Im Fall von AMC Entertainment bedeutet dies einen Anstieg des Aktienkurses des Unternehmens um 180,7 %, seit ich es erst letzten Monat mit „Verkaufen“ bewertet habe. Das stellt den Anstieg von 3,6 % des S&P 500 im gleichen Zeitraum in den Schatten. Ein Teil dieses Anstiegs kann wahrscheinlich dadurch gerechtfertigt werden, dass das Management erfolgreich die Aktienmärkte erschließt, um Barmittel für den Schuldenabbau zu beschaffen. Letztendlich ändert dies jedoch nichts an der Tatsache, dass die Fundamentaldaten weiterhin erheblich unter Druck stehen. Trotz dieses jüngsten Anstiegs des Aktienkurses von AMC Entertainment bleibe ich hinsichtlich des Geschäfts sehr pessimistisch. Tatsächlich sehe ich dies als eine erstklassige Gelegenheit, das Unternehmen von „Verkaufen“ auf „Stark verkaufen“ herabzustufen, um meine Ansicht zum Ausdruck zu bringen, dass die Aktie irgendwann fallen wird, wenn sich nicht etwas zum Besseren ändert.
Eine weitere Meme-Aktienrallye
Der Anstieg des Aktienkurses von AMC Entertainment begann am 13. Mai, wobei die Aktien zwischen diesem Tag und dem 14. Mai um satte 135,4 % von 2,91 $ auf 6,85 $ stiegen. Dieser Schritt nach oben folgte, nachdem ein Twitter-Nutzer namens Roaring Kitty auf seinem Twitter-Account eine Zeichnung eines Mannes in einem Anzug mit einem Videospiel-Controller in der Hand gepostet hatte, der sich von einer zurückgelehnten Position in eine nach vorne geneigte Position bewegte. Dies war sein erster Social-Media-Beitrag seit fast drei Jahren. Dies signalisierte seinen 1,1 Millionen Followern, dass es nun Sinn macht, wieder in die Aktion einzusteigen und die spekulative Rallye zur Bekämpfung von Leerverkäufern wieder in Gang zu bringen, die ursprünglich im Jahr 2020 begonnen hatte und in der ersten Hälfte des Jahres 2021 verpuffte.
Roaring Kitty – Twitter
Der Zweck dieses Artikels besteht nicht darin, zu tief in die ursprüngliche Meme-Aktienrallye einzutauchen. Aber unter diesem Link können Sie mehr über den Zeitplan dieses Ereignisses und alles, was sich abspielte, lesen. Kurz gesagt, damals beschlossen spekulative Privatanleger auf Twitter und im Subreddit WallStreetBets, gemeinsam ein Verbot zu verhängen, um Leerverkäufer für das zu bestrafen, was die Spekulanten für Marktmanipulation hielten. Vielen, die hinter der Ankurbelung der Aktienkursbewegungen dieser Unternehmen stehen, ging es weniger darum, Gewinne zu erwirtschaften, als vielmehr darum, institutionellen Anlegern eine Lektion zu erteilen. Damals waren die Ergebnisse unglaublich. Zeitweise stieg GameStop an einem einzigen Tag um bis zu 134 %. Von ihrem Tiefststand von 3,12 US-Dollar im März 2020 stiegen die Aktien von AMC Entertainment bis Mai 2021 auf bis zu 27,20 US-Dollar.
Trotz der Warnungen von Ihnen in Artikeln wie diesem und diesem schienen sich viele Spekulanten nicht um die Möglichkeit eines Geldverlustes zu kümmern. Letztendlich, warnte ich, würden sich die Fundamentaldaten durchsetzen und die Aktien vieler Unternehmen, insbesondere AMC Entertainment und GameStop, würden abstürzen. Und tatsächlich ist genau das passiert. Tatsächlich ist AMC Entertainment, selbst wenn die Aktie in den letzten zwei Tagen so stark gestiegen ist, immer noch um 90,5 % gefallen, seit ich sie im Januar 2021 zum ersten Mal mit „Verkaufen“ bewertet habe. Im Vergleich dazu verzeichnete die Aktie einen Anstieg von 41,3 % S&P 500 im gleichen Zeitfenster.
die Zahlen
Es ist unklar, wie lange die aktuelle spekulative Rallye anhalten wird. Aber ich würde behaupten, dass das Endergebnis höchstwahrscheinlich wieder dasselbe sein wird. Das ist eine Schande, denn im Januar dieses Jahres hatte ich AMC Entertainment schließlich von „stark verkaufen“ auf „verkaufen“ hochgestuft und dabei eine verbesserte fundamentale Leistung und eine Stabilisierung der Branchenbedingungen angeführt. Daraufhin habe ich letzten Monat einen Artikel veröffentlicht, in dem ich detailliert auf die anhaltende Branchenschwäche einging, die mindestens das ganze Jahr 2024 anhalten dürfte. Eine langsame Rückkehr in die Kinos, gepaart mit den oben erwähnten Arbeiterstreiks, hat zu der Erwartung geführt, dass die Big 6 Filmstudios dieses Jahr nur 64 Filme herausbringen werden. Das ist ein Rückgang gegenüber den 67 im letzten Jahr. Und wenn man sich alle Produktionsstudios ansieht, sollten wir einen Rückgang von 150 im letzten Jahr auf 128 in diesem Jahr feststellen. Wenn man die bisherigen Ergebnisse für das Jahr 2024 auf Jahresbasis rechnet, kommt eine Quelle sogar zu einem inflationsbereinigten Einspielergebnis von rund 6,90 Milliarden US-Dollar. Das ist ein Rückgang gegenüber den 8,95 Milliarden US-Dollar, die für 2023 gemeldet wurden. Tatsächlich ist es das schwächste Jahr seit 2021.
die Zahlen
Das soll nicht heißen, dass AMC Entertainment keine Fortschritte gemacht hat. Weil es hat. Im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2024, für das Anfang des Monats Daten veröffentlicht wurden, meldete das Management einen Umsatz von 951,4 Millionen US-Dollar. Das war nur geringfügig weniger als die 954,4 Millionen US-Dollar, die ein Jahr zuvor gemeldet wurden. Der Hauptgrund für diesen Rückgang war ein Rückgang der Besucherzahlen von 47,62 Millionen auf 46,63 Millionen. International stieg die Besucherzahl sogar von 15,26 Millionen auf 16,14 Millionen. Dies wurde jedoch durch einen Rückgang in den USA von 32,36 Millionen auf 30,49 Millionen ausgeglichen. Ein Teil davon ist mit ziemlicher Sicherheit auch auf den Rückgang der Zahl der Theater zurückzuführen, die das Unternehmen betreibt. Im ersten Quartal des vergangenen Jahres verzeichnete AMC Entertainment 920 Kinos. Diese Zahl ist jetzt auf 895 gesunken, da das Management daran arbeitet, die Kosten zu senken.
Autor – SEC EDGAR Data
Trotz dieses Umsatzrückgangs konnten wir unter dem Strich einige Fortschritte verzeichnen. Der Nettoverlust des Unternehmens stieg von 235,5 Millionen US-Dollar im ersten Quartal 2023 auf 163,5 Millionen US-Dollar im gleichen Zeitraum des Geschäftsjahres 2024. Der operative Cashflow verbesserte sich von minus 189,9 Millionen US-Dollar auf minus 188,3 Millionen US-Dollar. Und wenn wir Änderungen im Betriebskapital berücksichtigen, würden wir eine Verbesserung von minus 130,2 Millionen US-Dollar auf minus 115,8 Millionen US-Dollar erzielen. Die einzige Rentabilitätskennzahl, die sich im Jahresvergleich verschlechterte, war das EBITDA. Es stieg von positiven 7,1 Millionen US-Dollar auf minus 31,6 Millionen US-Dollar.
Autor – SEC EDGAR Data
Autor – SEC EDGAR Data
Trotz dieser Verbesserungen ist das Unternehmen weiterhin mit erheblichen Schulden konfrontiert. Die Nettoverschuldung betrug zum Ende des ersten Quartals 2024 3,94 Milliarden US-Dollar. Während für einige der Schulden der Zinssatz nur 5,75 % beträgt, liegt der Zinssatz für andere sogar bei 12,75 %. Ohne Berücksichtigung etwaiger Zinsen, die das Unternehmen auf die 660,7 Millionen US-Dollar an Barmitteln und Zahlungsmitteläquivalenten in seinen Büchern verdienen könnte, müsste es bei den aktuellen Zinssätzen jährlich etwa 391,3 Millionen US-Dollar an Zinsaufwendungen zahlen.
AMC Entertainment Holdings
Mein Gedanke war, dass, wenn das Unternehmen dieses Jahr ohne allzu große Probleme übersteht, eine deutlichere Erholung der Kinobranche im nächsten Jahr ihm das Überleben ermöglichen sollte. Aber auch das macht das Unternehmen nicht zu einer attraktiven Chance. Damit das Unternehmen zu einem Verhältnis von Preis zu bereinigtem operativen Cashflow von 20 gehandelt werden kann, was für ein Unternehmen in seiner Form sehr hoch wäre, müssen wir einen positiven Cashflow von 115,1 Millionen US-Dollar generieren. Bei Verwendung des EV-zu-EBITDA-Ansatzes müsste ein EBITDA von etwa 299,4 Millionen US-Dollar generiert werden. Um dies ins rechte Licht zu rücken: Im vergangenen Jahr erwirtschaftete das Unternehmen ein EBITDA von 425,8 Millionen US-Dollar. Der bereinigte operative Cashflow ist jedoch mit 107,9 Millionen US-Dollar negativ. Dies wird abgeleitet, indem Änderungen im Betriebskapital aus dem operativen Cashflow herausgerechnet werden. Dies hat den Vorteil, dass es dem Management die Möglichkeit nimmt, den Cashflow vorübergehend zu steigern oder zu verringern, indem es mit Betriebskapitalkonten spielt.
Autor – SEC EDGAR Data
Letztlich halte ich es für sehr wahrscheinlich, dass die Aktien noch einmal fallen werden. Dies geschieht möglicherweise nicht sofort. Tatsächlich könnten die Aktien des Unternehmens weit über ihren heutigen Stand hinaus steigen. Obwohl die Aktie allein am 14. Mai um 32 % zulegte, stieg sie im nachbörslichen Handel um weitere 10,2 %. Es sieht also nicht so aus, als wären die Spekulanten mit ihrem Krieg noch nicht fertig. Allerdings gibt es bei all dem auch einen Lichtblick. Und dieser Lichtblick ist, dass das Management möglicherweise die Möglichkeit hat, eine sich selbst erfüllende Prophezeiung zu schaffen. Denn wenn die Aktien eines Unternehmens steigen, signalisiert der Markt, dass die Zukunft rosig sein wird. Aber Aktien sind für Unternehmen eine Form der Währung und können, wenn sie richtig eingesetzt werden, Bargeld beschaffen, das zum Schuldenabbau verwendet werden kann.
Bevor der Aktienkurs in den letzten Tagen stark anstieg, begann das Management mit einer Kapitalerhöhung in Höhe von 250 Millionen US-Dollar über ein Geldautomatenangebot (am Markt). Dies begann am 28. März und dauerte bis vor Kurzem, als das Management am 14. Mai den Abschluss des Angebots bekannt gab. Vom Beginn des Angebots bis zum 8. Mai sammelte das Unternehmen 103,5 Millionen US-Dollar im Austausch für 32 Millionen Aktien, mit einem effektiven Preis von 3,23 US-Dollar pro Aktie. Doch am 14. Mai schloss das Unternehmen die Kapitalerhöhung in Höhe von 250 Millionen US-Dollar im Austausch für 72,5 Millionen Aktien ab. Der effektive Preis nach Abschluss betrug 3,45 US-Dollar pro Aktie. Das Endergebnis war eine Verwässerung für die Anleger von 21,6 %.
Wenn man bedenkt, wie teuer Aktien derzeit sind und zum Zeitpunkt dieses Schreibens bei 6,85 US-Dollar pro Stück gehandelt werden, würde ich argumentieren, dass das Einzige, was einen kurzfristigen Optimismus in Bezug auf das Unternehmen rechtfertigen kann, eine noch größere Erhöhung durch das Management wäre. Wenn das Unternehmen zum Beispiel die Verwässerung aller Aktionäre um weitere 25 % zu Preisen zwischen 5 und 6 US-Dollar pro Aktie schaffen könnte, könnte das Management weitere 720,2 Millionen US-Dollar bis 864,2 Millionen US-Dollar Bruttoerlös erzielen. Die Verwendung dieses Kapitals plus der bereits aufgenommenen 250 Millionen US-Dollar für die vorrangig besicherte Kreditfazilität des Unternehmens, die im Jahr 2026 fällig ist, würde den jährlichen Zinsaufwand um 81,8 bis 93,9 Millionen US-Dollar senken. In Anbetracht des operativen Cashflows, der letztes Jahr in Höhe von 107,9 Millionen US-Dollar negativ war, wären wir nicht mehr weit von der Gewinnschwelle entfernt. Eine noch größere Erhöhung könnte einen noch stärkeren Schuldenabbau rechtfertigen. Einige könnten argumentieren, dass dies zu einem Absturz der Aktien führen würde. Wenn man aber bedenkt, dass die Aktie erst zu einem Zeitpunkt gestiegen ist, als eine beträchtliche Anzahl zusätzlicher Aktien auf den Markt gelangt ist, halte ich die Wahrscheinlichkeit, dass dies geschieht, für gering.
Wegbringen
Grundsätzlich wird AMC Entertainment immer besser. Aber aus meiner Sicht besteht keine Hoffnung, dass die Aktien auch nur annähernd auf dem Niveau bleiben, das wir heute haben. Die einzige Ausnahme hiervon wäre, wenn das Management eine noch größere Aktienemission vorantreiben könnte, um einen beträchtlichen Teil der Schulden des Unternehmens zu reduzieren. Es wäre nicht das erste Mal, dass dem Unternehmen so etwas gelingt. Tatsächlich hat das Unternehmen im Jahr 2021 1,80 Milliarden US-Dollar durch die Ausgabe von Stammaktien eingesammelt. Und im Jahr 2022 sammelte das Unternehmen 220,4 Millionen US-Dollar durch die Ausgabe von Vorzugsaktieneinheiten ein. Wenn so etwas heute passiert, könnte man meiner Meinung nach argumentieren, dass das Unternehmen den Handel auf einem Niveau rechtfertigen könnte, das nicht allzu weit von dem entfernt ist, was wir derzeit sehen. Aber in jedem anderen Szenario dürften die Aktien erneut weiter fallen. Aus diesem Grund habe ich beschlossen, das Unternehmen auf „Stark verkaufen“ herabzustufen.
