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Techs Schildkröte schlägt den Hasen

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Guten Morgen. Wir haben hier bei Unhedged noch nie über das Justizsystem des Staates New York berichtet, und wir beabsichtigen auch nicht, diese Politik zu ändern. Was diesen Newsletter betrifft, waren die interessantesten Nachrichten gestern die Abwärtskorrektur des BIP für das erste Quartal und ein paar saftige Gewinnberichte (siehe unten). Senden Sie mir Ihre nicht-juristischen, nicht-politischen, nicht-parteiischen Gedanken per E-Mail: robert.armstrong@ft.com.

Wählen Sie eines: HP vs. Salesforce

Sowohl HP Inc., das vielleicht schäbigste und am langsamsten wachsende amerikanische Technologieunternehmen, als auch Salesforce, eines der attraktivsten und am schnellsten wachsenden, haben am Mittwoch nach Börsenschluss ihre Quartalsergebnisse vorgelegt. Am Donnerstag stiegen die Aktien der Schildkröte um 17 Prozent, da der Verkaufszyklus für Personalcomputer offenbar wieder anzieht. Die Aktie des Hasen fiel um 20 Prozent, nachdem das Unternehmen für das laufende Quartal ein Wachstum von lediglich 8 Prozent angepeilt hatte – eine Rate, von der HP nur träumen kann.

HP stellt Antiquitäten her, genauer gesagt PCs, Drucker und Druckerpatronen. Seit der Abspaltung von HP Enterprise Ende 2015 beträgt die Wachstumsrate 1,5 Prozent pro Jahr; der Gewinn ist um 3 Prozent gestiegen. Im gleichen Zeitraum konnte Salesforce, das webbasierte Kundenmanagementsoftware verkauft, seinen Umsatz um 22 Prozent pro Jahr und seinen Gewinn um 44 Prozent steigern.

Und hier ist die Gesamtrendite der beiden Aktien für diesen Zeitraum:

HP hat eine jährliche Rendite von mehr als 16 Prozent erwirtschaftet; Salesforce kommt auf knapp 13 Prozent. Ich erwähne den enormen Unterschied beim Wachstum und die Divergenz bei den Renditen, um einen sehr einfachen Punkt zu verdeutlichen. Selbst in einer Zeit, in der Wachstumsaktien als Gruppe viel besser abgeschnitten haben als Substanzaktien als Gruppe, spielt der Preis, den man für eine Aktie zahlt, immer noch eine große Rolle. HP wurde lange Zeit mit einem einstelligen Vielfachen des Gewinns gehandelt; niemand hätte je gedacht, dass Laptops und teure Tinte die Produkte der Zukunft sind. Salesforce ist einer der großen Software-Disruptoren. Und HP war die bessere Aktie.

Genauer gesagt: HP wird derzeit zum 11-Fachen des für dieses Jahr erwarteten Gewinns gehandelt, was im historischen Vergleich teuer ist; Salesforce ist mit dem 21-Fachen so günstig wie nie zuvor. Welche Aktie würden Sie jetzt kaufen? Ich persönlich gewinne jedes Mal neuen Respekt vor HPs Geschäftsmodell, wenn ich eine sadistisch teure Patrone für meinen Drucker kaufe.

Wieder schlechte Breite

In den einleitenden Absätzen einer sehr schönen Kolumne über Nvidia argumentiert mein Freund und ehemaliger Kollege James Mackintosh, dass ein von den US-Aktienbullen gesponnenes Narrativ über die zunehmende Marktbreite kürzlich zusammengebrochen sei:

Erinnern Sie sich an all die Bullen, die sich Anfang des Jahres darüber freuten, dass die Rallye sich über die Aktien der „Glorreichen Sieben“ hinaus ausweitete und dass höhere Gewinne ein Zeichen dafür waren, dass der Anstieg des Marktes nachhaltig war? Das stimmt nicht ganz.

In diesem Monat, als die Indizes neue Rekorde erreichten, konnten nur vier riesige Technologieaktien mehr Marktwert gewinnen als der Rest des S&P 500 zusammen. Ein kurzer Ausbruch der Outperformance kleinerer Aktien scheint wieder verpufft zu sein. Nvidia, Microsoft, Apple und Alphabet haben in diesem Monat zusammen über 1,4 Billionen Dollar zugelegt, mehr als die anderen 296 Aktien, die gestiegen sind, zusammen. Die Hälfte des Gewinns entfiel auf ein einziges Unternehmen, den Chiphersteller Nvidia.

Das war für mich ein wenig beunruhigend, da ich einer von denen war, die auf die verbesserte Breite hingewiesen haben. Ende Februar schrieb ich, dass es nicht nur die großen Technologieunternehmen waren, die den Markt nach oben trieben. Während die großen Unternehmen aufgrund ihrer schieren Größe einen großen Anteil an der gesamten Wertschöpfung des Marktes beitrugen, wuchs der Rest des Marktes prozentual gesehen gut, argumentierte ich. Ich konzentrierte mich auf den Zeitraum, seit der Markt im Oktober 2023 seinen Tiefpunkt erreicht hatte. Mein Chart von damals:

Wie sich herausstellte, handelte es sich dabei um einen Ausrutscher. Das lässt sich beispielsweise an der Performance des kapitalisierungsgewichteten S&P 500, der von den großen Technologieunternehmen mitgezerrt wird, im Vergleich zu seinem gleichgewichteten Doppelgänger erkennen, der dies nicht tut:

Von Oktober 2023 bis Februar 2024 übertrafen die Aktien der Big Tech den Rest des Marktes nur geringfügig. Dieser Trend setzte sich bis vor etwa einem Monat fort, als die Big Tech-Aktien, wie Mackintosh betont, wieder zu fliehen begannen. Und wie die obige Grafik zeigt, ist die Dominanz der Big Tech-Aktien mit kurzen Unterbrechungen seit fast anderthalb Jahren das normale Muster.

Zwei Fragen. Erstens (und das haben wir schon einmal gestellt): Wie sehr sollte uns ein konzentrierter Markt beunruhigen? In diesem Jahr stammen 87 Prozent der Dollargewinne im S&P 500 von 10 Aktien. Aber in der Vergangenheit haben enge Märkte nicht den Untergang vorhergesagt. Zweitens: Warum haben die Aktien der großen Technologieunternehmen jetzt wieder begonnen, sich zurückzuziehen? Teilweise liegt es einfach an den hervorragenden Erträgen von Nvidia, aber ich bezweifle, dass das die ganze Geschichte ist.

Zwei gute Lektüren

Private Equity und Gesundheitswesen. Und Klempnerei.

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